最近两周，铁矿石期货价格持续回落，目前回调幅度较价格最高点已经超过20%。我们认为前期高点或是铁矿石期货价格的顶部。
需求高峰已过
年初以来，“碳中和”“碳达峰”成为中国金融市场上的热门话题。我国提出2030年实现“碳达峰”、2060年实现“碳中和”的目标。应该说，这是一个高远宏大的目标，实现这一目标必将对我国的宏观经济产生深远影响。查看我国碳排放量数据可以发现，钢铁行业在碳排放量行业排名中位居第二。在我国实现“碳中和”进程中，钢铁行业需要承担相应的减排任务，这会对铁矿石需求产生直接影响。
长期来看，我国钢铁产量必然是下降态势，这既是“碳中和”目标的要求，也是行业发展规律使然。2020年，我国粗钢产量突破10亿吨，占全球粗钢产量的56.5%；而印度作为全球钢铁产量排名第二的国家，粗钢产量仅在1亿吨左右。我们认为，10亿吨左右的产量应该就是我国粗钢产量峰值水平，未来几年，我国粗钢产量应该从峰值回落。此外，由于长流程吨钢碳排放量远高于短流程吨钢碳排放量，要实现降低碳排放的目标，提高短流程产量降低长流程产量是一个有效途径。短流程和长流程的主要区别是是否需要消耗铁矿石，而长流程产量的降低必然意味着铁矿石用量的降低。
中期来看，今年粗钢产量预计仍将呈现同比增长状态，但年内需求高峰已经过去。从月度粗钢产量来看，4月粗钢产量为9784.6万吨，日产量超过326万吨，均创出历史新高。我们认为，这应该是年内的峰值水平，6月以后粗钢产量环比会下降。
供应仍有增量
铁矿石供应分为进口和国产两部分。数据显示，今年铁矿石进口量和国内产量均出现明显增长。1—4月，进口铁矿石38197万吨，同比增长6.7%；国内产量32274.4万吨，同比增长18.6%。根据国际矿山公开信息，下半年国际矿山仍有新增产量。
此外，我国铁矿石资源严重依赖进口，而国际铁矿石供应呈现垄断特征。在与国际矿山的博弈中，我国钢厂话语权较弱，经常处于不利局面。从某种角度而言，我国钢铁行业属于薄利加工行业，大部分利润被上游矿山剥夺。在这样的背景下，工信部在《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见》中提出要增加铁元素的供给，其中铁金属国内自给率为45%以上，打造1—2个具有全球影响力和市场竞争力的海外权益铁矿山，海外权益铁矿占进口矿的比重超过20%。这一规划既能提升铁矿石供应，也能增强我国钢厂的话语权。我们认为，供应增长是可以预见的事情，铁矿石并不稀缺。其佐证是铁矿石港口库存数据。目前我国铁矿石港口库存总量在1.25亿吨左右，略高于年初的1.24亿吨。这表明今年以来铁矿石供需基本平衡。后期铁矿石供需格局或朝着供过于求演变。
价格被明显高估
我们认为前期铁矿石价格明显高估。一方面，铁矿石价格创出历史新高。以美元计价的铁矿石价格指数最高上涨至233美元/吨以上，这是历史上从未有过的高价。该指数自2021年年初以来上涨了40%以上。而铁矿石供应并不紧张。另一方面，大型矿山有着极高的利润率。公开的数据显示，全球四个最大的铁矿石供应商铁矿石成本都在40美元/吨以下，200美元/吨的铁矿石价格意味着400%以上的利润率。从利润率角度也可以看出铁矿石价格明显被高估。
总之，我们认为铁矿石期货价格顶部已出现，中期做空为主。